CICLOS ECONOMICOS Y CRISIS FINANCIERAS
CICLOS ECONOMICOS, CRISIS FINANCIERAS
Agustin Villanueva
Profesor Honorífico de Economía Aplicada de la UMH
Después de un período largo de expansión económica, nos hemos encontrado con un problema: ¿crisis financiera?, ¿fin de ciclo económico?, ¿problemas de los Bancos Centrales? ¿Subrime?, ¿crisis de liquidez?, ¿”burbuja inmobiliaria?, etc. A partir del 9 de agosto 2007 estalla una crisis que obliga al BCE inyectar 95.000 millones de euros, La FED inyecta 17.000 millones de euros, las Bolsas caen entre un 2 y un 3 por ciento, y así hasta hoy. Como diría Friedman, la Gran Depresión destruyó la credibilidad de la teoría cuantitativa del dinero, porque se interpretó ampliamente que demostraba que la política monetaria era ineficaz, al menos para enfrentar una caída de la actividad económica. Se acuñaron todo tipo de aforismos, que aún se usan, para indicar por qué proveer alivio monetario no conduce necesariamente a la expansión económica, tales como “Se puede conducir a un caballo hasta el agua pero no se le puede obligar a beber”, o “La política monetaria es como un hilo: sirve para tirar pero no para empujar”, y sin duda hay muchos más. La depresión aparece como un testamento trágico acerca de la efectividad de la política monetaria, no una demostración de su impotencia. Son seres humanos los que conducen la política económica, como ustedes y como yo, y es una característica común de la humanidad que si sucede algo malo es culpa de otro.
Los empresarios, periodistas, políticos y agentes económicos se han acostumbrado a considerar que la etapa de expansión artificial propia del boom es la etapa normal de prosperidad, que ha de buscarse y mantenerse por todos los medios. Por el contrario, se considera que las inevitables consecuencias de la expansión, es decir, la crisis y la recesión, constituyen una etapa muy negativa que hay que evitar a toda costa. No se dan cuenta de que la recesión, como indica Huerta de Soto en “Dinero, Crédito y Ciclos Económicos” es la consecuencia inevitable de la expansión artificial, y que tiene la virtud de poner manifiesto los errores cometidos y de hacer posible la recuperación y reajuste de la estructura productiva. El efecto de la expansión crediticia es tanto más perjudicial conforme los agentes económicos estén más acostumbrados a una economía austera, cuyo crecimiento sostenido se deba única y exclusivamente al ahorro voluntario. Es en estas circunstancias cuando el impacto negativo de la expansión artificial es mayor. Si embargo, en las circunstancias actuales, en las que los auges artificiales y las depresiones se suceden uno tras otro, los agentes económicos comienzan a aprender de la experiencia y los efectos expansivos de la concesión de créditos son cada vez menores o se consigue única y exclusivamente a costa de inyectarlos a un ritmo y volumen cada vez mayor. Es en la bolsa de valores el primer indicador en mostrar que la expansión artificial es artificial y “tiene los pies de barro”, siendo muy posible que, ante el nimio desencadenante o detonador, se produzca un crash bursátil. Éste aparecerá tan pronto como los agentes económicos pierdan la confianza en la continuación del proceso expansivo, constaten que la expansión crediticia se ralentiza o detiene, y se convenzan, de que los efectos de la crisis y recesión van a aparecer en un futuro no muy lejano. A partir de este momento el mercado bursátil está sentenciado.
Los ciclos económicos a partir de la Revolución Industrial han sido los siguientes: El pánico de 1819: afectó especialmente a los Estados Unidos y el pánico fue precedido por una expansión del crédito y de la oferta monetaria; la crisis de 1825 fue una crisis especialmente inglesa con una importante expansión crediticia en forma de inversiones en las primeras líneas de ferrocarril y desarrollo de la industria textil; la crisis de 1836, expansión crediticia y multiplicación de las sociedades dedicadas a la banca y las sociedades por acciones; la crisis de 1847, expansión crediticia en el Reino Unido y un fuerte movimiento especulativo; el pánico de 1857, expansión crediticia que afecta a todo el mundo; la crisis de 1866, con la expansión sube el precio de los bienes de producción, de la construcción y de las industrias relacionadas con el algodón; la crisis de 1873, se inicia en Estados Unidos por la expansión crediticia con motivo de los cuantiosos gastos a que dio lugar la Guerra de Sucesión; la crisis de 1882, expansión crediticia y crack de la Unión Genérale; la crisis de 1890-1892, que se extiende sobre todo a América del Sur; la crisis de 1907 expansión crediticia y aparición de la electricidad y quiebra de bancos;, la Gran depresión de 1929, más de 5.000 bancos quebraron o suspendieron pagos y un volumen de desempleo cuya cota alcanzó el 27 por ciento de la población activa en 1933; recesiones económicas de finales de los setenta y comienzo de los noventa, que han tenido lugar en políticas deliberadamente inflacionistas dirigidas y coordinadas por los bancos centrales: políticas keynesianas mediante una política fiscal y monetaria “expansiva” y fue muy costoso el ajuste que fue preciso efectuar a nivel mundial; la última crisis económica mundial se dejo sentir con toda su virulenta, sobre todo en España, en el año 1992 y que duró cinco años.
Actuación de los bancos centrales inyectando liquidez y despertar de nervios ante una crisis de liquidez. ¿Estamos ante una crisis de liquidez?, ¿Una crisis financiera? ¿Burbuja inmobiliaria, Crisis bursátil mundial? ¿Qué son las “subprime”?, ¿Pánico en el Parqué? ¿Cuál es el funcionamiento del sistema financiero y la Política Monetaria?, etc.
Javier Gallego explicó en el Mundo unas ideas para poder entender la crisis que se ha “despertado” el 9 de agosto de 2007, pero que comenzó el 2 de abril con la suspensión de pagos de la empresa líder de las hipotecas New Century. ¿Cuándo se origina la actual crisis en estados Unidos? Se remonta al último trimestre de 2006: los precios de la vivienda cayeron un 9,5 por ciento, la mayor caída de los últimos 36 años. ¿Qué repercusiones tiene el “crash” inmobiliario? Se inició con el retroceso en el cambio de la política monetaria de la Reserva Federal desde 2005, que pasó de mantener casi congelado el precio del dinero en el 1 por ciento a aplicar 18 subidas de los tipos de interés, hasta llegar al 5,25; después de la crisis se ha rebajado los tipos de interés.
Qué es el suprime?, en Estados Unidos existen dos categorías de hipotecas: las prime, iguales que existen en España, y las subprime. Hay tres tipo de prime: Prime I, Rating de Moody que refleja el hecho de que el emisor tiene una excelente capacidad para repagar sus obligaciones a corto plazo. Prime 2, que refleja el hecho que el emisor dispone de una fuerte capacidad de repago de la deuda a corto que se evidencia por la posición líder en el mercado en una industria bien establecida, alto rendimiento de los fondos empleados, estructura de capitalización conservadora, etc. Prime 3, que refleja que el emisor tiene una aceptable capacidad de repago de la deuda a corto. Las subprime, créditos concedidos a individuos con un mal historial y que presentan frecuentes impagos; se trata de un sistema de puntos que va de 300 hasta 850, estros créditos se conceden a gente que suele estar por debajo de 620, o sea, personas con escasos recursos o que ya han suspendido pagos antes; los tipos de interés de estos productos son significativamente más altos de lo habitual; representan el 17 por ciento del total de las hipotecas de los norteamericanos: una hipoteca puede pasar de costar 400 dólares a 800, y hay créditos que se revisan mes a mes. HSBC, el mayor banco de Europa, abandona el negocio “subprime” estadounidense y despide a 600 personas.
¿Qué son las hipotecas jumbo?, son hipotecas por más de 417.000 dólares que en teoría se usan para comprar viviendas calificadas oficialmente “de lujo”. ¿Qué hace el banco una vez que un cliente suscribe una hipoteca?, las utiliza, convirtiéndola en bonos, que a su vez vende en el mercado de la deuda. ¿Qué son los hedge funds?, los hedge funds compran bonos hipotecarios, frecuentemente con dinero prestado por los propios bancos en créditos en los que se usan otros bonos – hipotecarios, pero también de empresas- con garantía; también hay entidades que reempaquetan esos bonos en otros productos financieros más complicados. ¿Qué so n los fondos cuantitativos?, son los que hacen lo que se llama trading algorítmico; o sea, utilizan sistemas informáticos automáticos para decidir cuestiones tales como la cantidad y precio de los activos que se compran o venden, o, incluso, el momento en el que los adquieren y se deshacen de ellos; en definitiva que en momentos de gran volatilidad son extremadamente peligrosos.
¿Cómo salta la crisis a Europa? Cuando los índices de morosidad empezaron a repuntar, el mercado exigió que estos bonos ofrecieran mayores intereses; la fórmula era empaquetarlos junto con otros surgidos de hipotecas de mayor calidad y, camuflados, salieron al mercado comprándolos otros bancos y entidades de inversión. Eso fue lo que hizo el banco BNP Paribas con sus tres fondos invertidos en deuda hipotecaria de Estados Unidos. De los 2.075 millones de euros de valoración inicial, unos 700 millones estaban expuestos a deuda procedente de hipotecas “subprime”. Lo preocupante es que BNP había dicho recientemente que no tenía casi exposición al subprime, de manera que esto afecta no sólo a las inversiones del banco y sus clientes, sino también a la credibilidad de otras entidades del mercado con respecto a los riesgos que dicen tener.
¿Cuál ha sido, hasta ahora, el remedio para la falta de liquidez? Exactamente lo que han hecho los Bancos Centrales ha a través de las siguientes intervenciones: Reserva Federal: jueves 9, 8.700 millones de euros; viernes 10: 25.440 millones; lunes 13: 1.468 millones; jueves 16: 2.570 millones; lunes 20: 2.600 millones; martes 21: 2.781 millones. BCE: jueves 9: 94.800 millones de euros; viernes 10: 61.050 millones; lunes 13: 47.600 millones; martes 14: 7.700 millones; miércoles 15: 73.000 millones; martes 21: 46.000 millones de euros. Banco de Inglaterra: Martes 21, 461 millones de euros. Banco de Japón: viernes 10: 6.110 millones de euros; lunes 13: 3.740 millones; jueves 16: 8.577 millones; viernes 17: 8.600 millones; lunes 20: 5.186 millones; martes 21: 5.200 millones de euros, etc.
¿Existe temor en el Mercado? En el caso de España la CNMV detecta ya 15 sociedades y fondos españoles afectados. Veamos (fuente CNMV y El Mundo): Entidad: Cajamar, fondos afectados, Monetario Dinámico; fondos bloqueados Oddo Court Terme Dynamique. BBVA, fondos afectados Cifuentes de Inversiones, Sicav; fondos bloqueados Parvest Dynamic ABS. Caja Navarra, fondos afectados Can Dinámico Plua; fondos bloqueados, Oddo Cout Terme Dinamique. Gescooperativo (cajas rurales), fondos afectados: InversionesAnsafer, Multiestrategias Alternativas, Tesorería Dinámica, Tesorería Dinámica; fondos bloqueados: Abs Invest, Parvest Dynamic ABS Sicav, Parvest Dynamic ABS FI. Caixa Laietana, fondos afectados Laieta Activa FI; fondos bloqueados: ABS Fund. BNP Paribas, fondos afectados: Gestión Activa FI, Volga de Valores Mobiliarios Sicav; inversiones el Cirerer Sicav; CCR Invest 2001 Sicav; fondos bloqueados: Parvest Dynamic ABS Sicav. Banca March, fondos bloqueados March Monetario Dinámico; fondos bloqueados, Parvest Dynamic ABS Sicav. Popular, fondos afectados: Eurovalor Monetario Plus y Eurovalor Selección M; fondos bloqueados, Parvest Dynamic ABS Sicav.
Parece que era cierta la profecía del anterior presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos Alan Greenspan que en el mes de febrero de 2007 advirtió sobre una grave revisión de la economía de su país, pero nadie le creyó. Antes de la creación del BCE se decía que cuando Estados Unidos tenía un resfriado, en el resto del mundo se producía una pulmonía. Aun cuando la actual crisis siendo bastante dolorosa y preocupante, es de esperar que vengan tiempos de estabilidad sobre todos en los tipos de interés, aun cuando el BCE insiste en subir los intereses, y hoy el eurolibor esta en el 4,70 por ciento, y tenemos a 12 millones de españoles con créditos hipotecarios.
Que es lo que ha hecho el anterior Gobierno del Estado Español, como decimos en Galicia: verlas venir, dejarla pasar, y si te empujan dejarte caer, y decir me he caído solo, y la culpa es del otro. Llega un nuevo Gobierno, y es engañado por el propio gobierno anterior, no debíamos, todos los españoles el 6 por ciento sino el 8, o “nin se sabe”. Y aquí no pasa nada, bueno si pasa: medidas socialdemócratas, y ha subir los impuestos con medidas Keynesianas. Menos mal que hay, por lo menos dos “liberales”; uno de ellos, el de Hacienda con una tesis que continuamente cita a Hayek. Maestro, es la vida misma, las cabezas no han dan bien. O sea en vez de adelgazar a la administración central, suprimir televisiones públicas, nombramientos de Delegados del Gobierno, subdelegados de las Comunidades Autónomas, embajadas no de España sino de las Autonomías, hablar de más consumo en vez de más ahorro, etc. Como decía uno, en el Consejo se ha instalado la Mentira
Agustin Villanueva Pazos
2011 / 01 / 11
9 comentarios
Juan J. Sanchez -
Un fuerte abrazo.
Juan José
Carlos Navaja -
Un placer leerte como siempre. Me ha encantado la cita al libro de Huerta de Soto, que es uno de los que más me ha influenciado en mi vida.
A ver si quedamos y nos vemos con calma uno de estos días, que ya está bien...
Un fuerte abrazo
Carlos J. Navas
FRAN DANIEL MATEU -
Me ha causado una gran alegría ver publicado el artículo que me remitió. Sin duda servirá para despertar la curiosidad de muchos desencantados en una teoría económica sólida como la liberal.
Es un artículo cargado de rigor, se cita a maestros de maestros como Hayek o Friedman. Y también al Prof. Huerta de Soto, que tanto ha teorizado en tiempos recientes sobre las crisis recurrentes que azotan nuestra economía.
Estamos en un periodo de saneamiento que es necesario. Una travesía de sinsabores económicos para sanear los balances de empresas, ciudadanos y administraciones. Aunque el Gobierno haya optado por la vía tributaria, estoy seguro que saldremos adelante.
De forma paralela a la acción del Gobierno, se está desarrollando una liquidación masiva de empresas relacionadas con la burbuja. En mi día a día, en el mundo del Derecho y la empresa, veo como está ocurriendo un reajuste brutal de capitales, desde sectores cercanos a la burbuja.
Una fuga de capitales que encuentra refugio temporal en el ahorro de los distintos agentes económicos. Estos agentes se encuentran a la espera de una oportunidad viable para invertir, y ahora no la encuentran.
Este Gobierno es cualitativamente superior al anterior. Basta con ojear los currículums para darse cuenta. El Gobierno saliente era un conglomerado de zoquetes e irresponsables.
Conviene tener esperanza en la recuperación. Ahora bien, en futuros artículos se podría alertar sobre el peligro de reiniciar una nueva expansión del crédito, una vez saneados los balances de empresas, ciudadanos y administraciones. Una vez se haya estabilizado la economía, es muy tentador para los políticos alimentar una nueva burbuja.
Desgraciadamente tenemos el mal ejemplo de todos cuantos se enriquecieron con el boom. Un goloso referente.
Reitero mis ánimos para que siga escribiendo y difundiendo los ideales de la libertad. Un saludo.
Francisco Garcia -
Esther Segura -
Un saludo.
Fernando Lopez -
¡Y muy Feliz 2012!
Francisco D.Mateu -
Desconozco si su artículo sobre los ciclos económicos y las crisis financieras ha tenido repercusión en los medios.
No obstante, por su enorme calidad y el prestigio de los economistas a los que se cita, considero que conviene darle la máxima difusión.
Ya le dije, Profesor, que acertó en la cifra de los 40.000 millones.
Usted ya realizó ese pronóstico antes de que Rajoy se topara con la cruda realidad.
Pues bien, en el artículo en cuestión realiza un contundente análisis sobre la conexión entre las crisis cíclicas que asolan nuestra economía y las artificiales expansiones del crédito. ESO ES LO QUE HAY QUE DIFUNDIR AL MAXIMO.
Por lo que a mi respecta, he enviado dicho artículo a la mayoría de mis conocidos economistas y letrados. Todos coinciden en que su rigor es aplastante.
ENHORABUENA PROFESOR, ESA ES LA VIA.
Carmen Galipienso -
> a salir de ésta o no ¿Que piensas?
Irene Belmonte -
Feliz 2012 !!!
Muchas gracias y me alegra leerte de nuevo. Siempre muy clarificador.
Me temo que el corrector ortográfico del word te ha jugado una mala pasada en el último párrafo del texto. Si puedes lo corriges antes de enviarlo : en lugar de las cabezan no andan bien... te ha colocado no han dan ...
Un abrazo,
Irene